米乐体育平台登入:迈瑞医疗研究陈述：持续打破高端产线加快发力新式事务

　　迈瑞医疗成立于 1991 年，从事医疗器械的研制、制作、营销及服务，首要事务包含生命信 息与支撑、体外确诊以及医学印象三大板块，产品完结从低端到高端的全掩盖，在多个领 域到达全球抢先水平，并在近年推出“三瑞”IT处理计划助力医院构建才智医治生态体系，从 设备供给商展开为归纳处理计划供给商。此外，公司仍在不断培养新的收入添加点，展开 包含动物医学、骨科、微创外科等种子事务。公司曾于 2006 年登陆纽交所，2016 年从美 国退市，2018 年在深交所上市。现在，迈瑞医疗已成为我国最大、全球抢先的医疗器械和 处理计划供给商。

　　公司生命信息与支撑事务的首要产品已逐步步入全球引领阶段，监护仪、输注泵、麻醉机、 除颤仪、灯床塔的商场比例均已到达我国榜首，其间监护仪和麻醉机的商场比例在全球排 名第三。体外确诊范畴，公司产品包含血液细胞剖析仪、化学发光免疫剖析仪、生化剖析 仪、凝血剖析仪、尿液剖析仪、微生物确诊体系等及相关试剂。现在，血球事务和生化业 务商场比例均已成为全国榜首。公司医学印象事务首要聚集于超声和 DR，现在超声事务的 商场比例已上升至全国第二，全球第四。跟着各产线在高端范畴不断推出重磅产品，公司 在全球高端客户群中的浸透率不断进步，品牌影响力也在持续进步。

　　自 2017 年来，迈瑞医疗的年收入增速一向坚持在 20%以上，2021 年收入体量已打破 250 亿元，是国内收入体量最大的医疗器械与处理计划供货商。2022 年上半年公司收入同比增 长 20.2%至 153.6 亿元，其我国内收入添加 21.8%，海外收入添加 17.7%；2022 年前 三季度公司收入 233.0 亿元，同比添加 20.1%。公司的运营功率不断进步，归母净利 润从 2017 年的 25.9 亿元添加至 2021 年的 80.0 亿元，5 年 CAGR 到达 32.6%，快于收入增速。公司的归母净利润率在 2021 年到达 31.4%，2022 年前三季度攀升至 34.8%。

　　公司品牌优势带动出售效能进步，运营费用率逐年下降。2022 年前三季度出售费用率为 14.3%，同比下降 0.4pcts。公司出售费用率的持续下降一方面得益于公司产品力的进步， 然后连续打破全球高端客户群；另一方面是公司借疫情敏捷扩展了本身的品牌影响力，树 立了可信赖、高质量的全球品牌形象，构成了品牌效应。自 2019 年以来公司办理费用率维 持在 5%以下。2022 年前三季度公司办理费用率 4.0%，同比下降 0.4pcts，首要源自规 模添加带来的功率进步。从全球规划来看，公司与国际医疗器械巨子比较在收入体量上仍有较大距离，未来具有广 阔的国际商场生长空间。比照 2017-2021 年的 5 年复合添加率，迈瑞医疗收入增速远超跨 国巨子，尚处于高速展开阶段。公司净利润率水平较之于国际头部医疗器械企业更高，体 现了公司杰出的运营功率。

　　以技能立异为内核，迈瑞医疗长时刻坚持较高的研制投入，持续丰厚产品管线，不断在高端 医疗器械范畴完结打破。迈瑞医疗采纳自主研制形式，现在已建立起依据全球资源配备的 研制立异途径，设有十大研制中心，共有 3,599 名研制工程师，散布在深圳、武汉、南京、 北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。 公司的研制投入持续添加，研制费用率坚持在 8%以上。2021 年公司研制投入（包含本钱 化的研制开支）到达 27.3 亿元，同比添加 30.1%，其间研制费用 25.2 亿元，同比添加 35.0%。2022 年前三季度公司研制投入（包含本钱化的研制开支）22.8 亿元，同比添加 27%，其间研制费用 20.9 亿元，同比添加 28%。与跨国医疗器械巨子比较，虽然因收入体 量尚存在距离，公司的研制投入在肯定金额上低于美敦力、雅培等，但研制费用率与国际 巨子一向处于同一水平。

　　依托长时刻的研制投入，公司的监护仪、麻醉机、血液细胞剖析仪和呼吸机均已到达国际一 流水平。特别是高端产线，例如 N 系列监护仪，A8、A9 超高端麻醉机，BC7500 血液细胞剖析仪等，已具有和国际品牌同场竞技的实力。在北美商场，凭仗高端 N 系列监护仪、 A8/A9 麻醉机，公司关于大型高端客户 IDN（integrated delivery network）医联体的掩盖持 续完结打破，已掩盖近多半的 IDN 医联体。2022 年上半年，迈瑞医疗和 3 家 IDN 医联体分 别签订了未来 9 年和 10 年的独家监护仪供给协议以及 5 年的独家麻醉机供给协议。

　　此外，高端 IVD 设备推出助力公司打破海外高端连锁试验室，2022 年前三季度已掩盖 25 家海外大型连锁试验室，完结超 25%的收入添加。国内商场，高端 IVD 仪器可满意大型医 院检丈量大、检测功率高的需求，三级医院收入奉献比持续进步，三级医院占国内体外诊 断产线%。

　　高端超声 R 系列和中高端超声 I 系列，也带来海内外高端客户群的全面打破，医学印象产 线前三季度打破要点医院/试验室空白客户 230 家，横向打破客户 80 家（横向打破指的是 对现有客户进行更多产线的拓宽）。咱们估量公司将在 2023 年末推出超高端超声，添补国 产超高端超声范畴的商场空白，然后进一步进步公司在国内超声的商场比例。 此外，公司还在培养新的快速添加点，如持续丰厚“瑞智联”IT 处理计划，开发“瑞影云++”影 像云途径的运用场景，助力进步医联体/医共体的全体医治水平，并不断拓宽“迈瑞智检”实 验室 IT 计划在全流程才智办理要素的掩盖，以跨产品信息交互完结跨科室沟通、跨学科诊 疗、跨区域服务患者的医治交融立异。

　　迈瑞医疗也持续加大在新式事务上的研制投入，活跃布局动物医疗、微创外科、骨科等具 备高添加潜力的种子事务，丰厚其产品管线，拓宽公司在新式事务范畴的掩盖面并增强产 品竞赛力，为公司的持久展开供给持续动力。 动物医疗商场宽广。近年来国民生活水平的进步带动我国宠物消费商场敏捷展开，宠物医 疗作为刚需商场也持续添加，至 2021 年商场规划已达约 727 亿元。公司于 2020 年景立了 动物医疗子公司，并敏捷完结了多条管线的技能搬迁，推出了如超声、麻醉机、血球和监 护等产品。现在我国的动物医疗设备职业尚处展开初期，而迈瑞医疗凭仗在人用医疗设备 范畴堆集的厚实技能储备和强壮的品牌影响力，将助力公司快速拓宽动物医疗商场。

　　微创外科是迈瑞医疗当时的研制重心之一。公司以腹腔硬镜为切入点，打造微创外科手术 一体化处理计划，已推出高清及 4K 的白光腹腔硬镜以及 4K 荧光腹腔镜，以及超声刀体系。 因为我国微创手术的浸透率远低于美国，且仍由外资品牌主导，国产化率低，因而在商场 需求扩容和国产代替的双轮驱动下，公司的微创外科事务有望引领公司长时刻展开。 集采加快骨科事务展开。迈瑞医疗在 2021 年正式全面进军骨科范畴，并活跃参加骨科关节、 脊柱的国家集采和各省联盟的骨科伤口集采，获得了快速入院的时机。咱们等候 2023 年疫 情平缓带动骨科手术需求开释，公司的骨科事务高速添加。

　　自 2020 年新冠疫情以来，国内多项医疗新基建相关方针连续出台，驱动医疗器械需求快速 开释，加快国产代替进程。医疗新基建首要环绕三大方面：1）公立医院高质量展开，首要包含大型公立医院高水平化建造和底层医院提标扩能；2）底层医疗安排服务才能建造；3） 公共卫生防控救治才能进步，首要触及的内容包含各级医疗安排扩容晋级和医疗卫生信息 化建造。《“十四五”规划和 2035 年远景方针大纲》提出要加强公立医院建造，加快优质医 疗资源扩容和区域均衡布局，加强底层医疗卫生队伍建造，并展开高端医疗设备，《公立 医院高质量展开促进举动（2021-2025 年）》则清晰了详细的建造使命如临床要点专科群、 “三位一体”才智医院建造等。2021年国家卫健委发布《“千县工程”县医院归纳才能进步作业 计划（2021-2025 年》，要求推进省市优质医疗资源向县域下沉，2025 年完结全国至少 1000 家县医院到达三级医院医疗服务才能水平。2023 年国务院《关于进一步深化改革促 进村庄医疗卫生体系健康展开的定见》则持续着重支撑县级医院设备和服务才能建造，完 善并进步城镇卫生院建造和配备规范。

　　在方针推进下，各级公立医院的晋级扩容将带动国内医疗设备商场需求的快速开释。作为 国产医疗设备龙头企业，迈瑞医疗在生命信息与支撑、体外确诊、医学印象三条中心事务 线上均具有强壮的产品实力，已完结了从中低端到高端、从科室到全院的全体化、集成化 处理计划全掩盖，可满意各级医院以及 ICU、发热门诊、方舱医院的多样需求。咱们预期 迈瑞医疗将捉住医疗新基建的时机，持续扩展商场比例。

　　近年来，国家及当地出台多项方针，活跃推进国产医疗器械代替进口，而且鼓舞国产医疗 器械进行技能晋级。2021 年，国家财政部、工业与信息化部一起拟定了《政府收买进口产 品审阅辅导规范》（2021 年版），文件规矩了政府安排（事业单位）收买国产医疗器械及 仪器的比例要求，依照 100%、75%、50%、25%四个规范设置本国产品的政府收买的配 比比例，其间 137 种医疗器械悉数要求悉数收买国产，12 种医疗器械要求 75%收买国产； 24 种医疗器械要求 50%收买国产；5 种医疗器械要求 25%收买国产。触及的 178 种器械涵 盖了大部分常用医疗设备，包含医用超声设备、内窥镜、X 光、IVD、麻醉体系、吊塔等。 2021 年末印发的《“十四五”医疗配备工业展开规划》也提出要加快补齐高端医疗配备短板， 包含要害中心技能、工业链供给链安全安稳、立异产品推广运用等方面。

　　国家及当地推出多项方针鼓舞收买国产医疗器械，对收买进口产品进行规范。2022 年国家 财政部印发《关于做好政府收买结构协议收买作业有关问题的告诉》，提出在进口产品管 理方面，对检测、试验、医疗等专用仪器设备，确有收买进口产品需求的，收买计划中可 以就相应的进口产品设置收买包，但第二阶段收买人在收买入围进口产品前，需按规矩履 行相关核准程序。

　　各省市也连续发调进口产品收买审阅规矩。2022 年深圳市财政局和深圳市发改委联合 印发了《关于进一步规范政府收买进口产品审阅办理的告诉》，清晰要求政府收买应当采 购本国产品，因作业需求确需收买进口产品的，施行审阅办理。2022 年 6 月，湖北省印发 的《湖北省省级政府收买作业规程》中也要求收买进口产品有必要展开需求查询。《湖南省 卫生健康委员会 2022 年省级补助底层医疗服务才能进步设备收买项目揭露投标公告》包含 彩超、全主动生化剖析仪、血球仪、DR、呼吸机等设备，投标公告中写明这些收买项目拒 绝进口产品投标。由此可预见，方针不论是在大方向上，仍是实践落地履行层面，对国产 医疗器械的大力度扶持在都在不断强化，助力国产设备进一步拓宽各级医疗商场，医疗器 械板块有望持续借着方针春风迎来快速展开期。

　　迈瑞医疗作为国内医疗设备龙头厂家，具有生命信息与支撑、体外确诊、医学印象三大产 线的完善布局，多项产品商场比例均已跃居我国榜首，有着较强的品牌效应，多元的产品 类型能够满意各级医疗安排、不同科室的多样需求。因而，咱们以为迈瑞将在医疗设备国 产代替的浪潮中快速抢占商场比例。此外，公司不同产品线还能够经过“三瑞”处理计划完结 科室间、全院乃至跨院的互联互通，简化医护人员作业流程，进步医院运转功率。“三瑞”整 体处理计划的推出将帮忙公司进行横向以及医联体内的纵向拓宽，带动不同类型的产品实 现入院打破，而同品牌产品的联通也有利于增强医疗安排客户的运用粘性。

　　迈瑞医疗在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等区域约 40 个国家设有 53 家境外子公司，并 建立起依据全球资源配备的研制立异途径，设有十大研制中心，散布在深圳、武汉、南京、 北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和欧洲，构成了巨大的全球化研制、营销及网 络服务，产品远销 190 多个国家及区域。一起，公司还持续经过收买进行全球布局，拓宽 事务管线 年收买美国 Datascope 的生命信息与支撑事务，成为全 球抢先的监护品牌；2013 年收买美国 ZONARE 获得高端超声印象技能；2021 年收买 Hytest 获得化学发光上游试剂质料的中心研制技能，有用保证了质料供给安稳、本钱操控。

　　公司海外事务收入持续添加。2022 前三季度，获益于国际惯例事务的全面复苏，体外确诊 和医学印象别离添加超 40%和近 20%。除掉监护仪、呼吸机、输注泵三类新冠相关产品， 公司 2022 年前三季度国际商场增速超 35%，其我国际生命信息与支撑产线%。 在海外高端打破方面， 2022 年前三季度，迈瑞医疗的生命信息与支撑产线打破高端医院空 白客户 270 家、横向打破客户 350 家，比方借塞尔维亚政府安排的麻醉机收买的时机，实 现约上百台高端麻醉监护作业站的装机；体外确诊产线打破要点医院/试验室空白客户 230 家、横向打破客户 80 家，在横跨中亚多个国家的榜首大区域连锁试验室完结了化免流水线 和血球流水线装机；医学印象产线打破高端医院空白客户 140 家、横向打破客户 90 家，在 印尼顶尖的心脏专科医院完结了高端台式超声 R 系列的装机。

　　从趋势上看，跟着惯例事务的彻底复苏，公司的海外事务在亚太、拉美等展开我国家商场 加快拓张，2022 年前三季度在展开我国家商场完结同比超 20%的收入添加。迈瑞医疗在北 美完结了高端医联体客户重大打破，2022 年前三季度公司在北美区域的收入获得了超 30% 的高速添加。跟着公司产品逐步向高端晋级，公司在北美的直销途径逐步老练，迈瑞医疗 在北美商场的高端打破有望持续。

　　展开我国家医疗器械商场还处于展开前期阶段。比照欧洲及北美兴旺国家，展开我国家 2019 年医疗开销占 GDP 的比重较低，未来仍有较大的添加空间。比较于兴旺国家老练的 医疗器械商场以代替需求为主，展开我国家首要为新增需求，而且更注重医疗器械的性价 比。因而在亚太及拉美等展开我国家，迈瑞医疗较其他国际品牌具有价格优势。咱们估量 公司在亚太及拉美区域的事务有望完结快速添加，成为公司海外成绩添加的首要驱动力之 一。

　　我国宠物消费商场展开敏捷。据《2021 年我国宠物职业白皮书》，宠物猫和犬为我国养殖 最多的宠物类型，2021 年全国城镇宠物猫、犬数量别离为 5,806 万只和 5,429 万只。我国 宠物消费商场规划也在稳步添加，2021 年达 2,490 亿元，同比添加 20.6%，但仍和兴旺国 家有较大距离。依据美国宠物用品协会（APPA）2021/22年养殖宠物查询成果显现，2021 年美国宠物猫、犬数量别离为 9,420 万只和 8,970万只，商场规划超 1,096 亿美元，同比添加 6%。由此可见，我国的宠物消费商场尚处在起步阶段。居民收入的进步和消费观念的升 级将驱动养宠向大众化展开，而人口老龄化带来的空巢白叟数上升以及独身人群的添加将 导致情感需求的上升使得养宠需求持续开释，因而我国宠物商场仍具有较高的生长空间。

　　从消费结构看，我国宠物商场中宠物医疗的商场比例从 2019 年的 19%添加至 2021 年的 29%，商场容量约 727 亿元，已成为仅次于宠物食品的第二大细分商场。因宠物医疗根本 为自费，不触及医保付出，因而遭到集采限价和控费等方针影响的危险较小。跟着我国宠 物数量添加，以及宠物主健康认识的进步，作为刚需的宠物医治商场估量将持续添加。

　　迈瑞医疗在 2020 年景立了动物医疗子公司，将三大中心事务板块的运用场景横向拓宽至动 物医疗范畴。得益于动物医疗器械上市前无需申报的宽松监管环境和公司在人用医疗设备 的研制优势，公司敏捷在人用医疗设备进行改造，推出生命信息与支撑、体外确诊、医学 印象三大范畴的兽用医疗设备产品，并不断进行产品迭代，供给不同场景下动物医疗的多 种处理计划。2021 年，公司就推出了 Veta 系列麻醉机、Vetina 系列硬镜、BC-75R Vet 血 球、Vetus E7 便携超声等多个产品。

　　现在，公司生命信息与支撑板块具有动物麻醉机、监 护仪、输液泵和手术灯等广泛的产品组合；体外确诊板块掩盖血液剖析仪、生化剖析仪、 化学发光、分子确诊, 能够满意动物试验室、大型宠物医院和小型诊所的需求；医学印象产 品包含台式超声，便携超声和 DR，具有巨细动物专用医学印象检测形式和精准与之的图画 参数。公司的动物医疗设备可运用于宠物医院、畜牧农场、马场、动物维护与繁育基地等 多种场景。

　　我国宠物医疗展开设备职业起步较晚，依据艾瑞咨询的数据，现在国内宠物医院医疗设备 的国产化率仅为 50%左右。考虑到国产品牌较进口品牌具有显着价格优势，而宠物医疗又 以自费为主，因而国产代替的商场潜力较大。迈瑞医疗作为国内医疗设备的领军品牌，拥 有深沉的研制根底和转化才能，可快速将人用医疗设备上的技能优势搬迁至动物医疗范畴， 横向拓宽宠物医疗设备的商场空间。此外，跟着宠物医疗商场逐步规范化、会集化，宠物 医院走向连锁化，迈瑞医疗在人用医疗设备范畴强壮的品牌影响力和口碑也将帮忙其敏捷 浸透宠物医院，抢占商场比例。

　　微创外科指的是经过小切断进行的手术，与敞开手术比较，微创外科手术具有痛苦削减、 对人体健康安排危害少，疤痕小，患者快等优势，且可缩短住院时刻并削减并发症的产生。 运用硬式内窥镜进入人体腹腔的腹腔镜手术，是最早的微创手术医治类型之一。我国的微 创外科手术浸透率较低，据弗若斯特沙利文的数据，2020 年我国微创手术的浸透率仅为12.8%，远低于同期美国 50.7%的浸透率，因而我国的微创外科手术商场具有巨大的展开 空间。依据弗若斯特沙利文估量，2016-2020 年，我国微创外科手术器械及配件商场规划 从 120 亿元添加至 190 亿元，CAGR 为 13.1%，估量到 2025 年将达 420 亿元，手术浸透 率将进步至 21.8%。

　　微创外科事务是迈瑞医疗首要的新式事务之一，公司以腹腔硬镜为切入点，环绕微创外科 手术打造一体化的处理计划。 我国硬镜商场高速添加，增速高于全球商场。依据弗若斯特 沙利文的数据，2015-2019 年，全球硬镜商场规划从 46 亿美元添加至 57 亿美元，CAGR 为 5.2%，估量到 2024 年全球硬镜商场将到达 72 亿美元。得益于我国微创手术浸透率的提 升以及人均医疗开销的进步，我国硬镜商场添加迅猛。

　　2015-2019 年，我国医用内窥镜市 场规划从 45 亿元添加至 65 亿元，CAGR 为 13.8%，远超全球商场同期增速，估量到 2024 年将到达 110 亿元。现在，我国硬镜商场现在仍由外资品牌主导，依据揭露报导，2018 年 我国硬镜国产化率仅约 10%，仍有巨大国产代替空间。现在内窥镜图画分辨率已从高清 （1080p）展开至超高清 4K，以帮忙医师在运用进程中的获得更多细节信息，而依据内窥 镜的作业光谱，分为白光内窥镜和荧光内窥镜，荧光内窥镜可经过荧光显像，在术中为医 生供给表层下安排显影信息，如血管等，有助于进步医师的手术精准性。

　　公司现在已推出了高清及 4K 的白光腹腔硬镜以及 4K 荧光腹腔镜，以及配套的瑞莱系列腹 腔镜手术器械和一次性多通道单孔腹腔镜手术穿刺器、一次性运用腹腔镜用穿刺器等耗材。 其间，2021 年推出的 4K 内窥镜荧光摄像体系 HyPixel™R1，采纳双光路独立规划，可一 键切换绿色荧光、白光、是非荧光等多种形式，既可满意临床对传统白光内窥镜的需求， 便利医师调查患者体内实在映像，又可供给脏器及病灶显影，在术中进行实时进准定位。 依据众成医械的核算数据，2021 年医疗安排内窥镜硬镜投标成果按中标金额计，进口品牌 卡尔史托斯和奥林巴斯算计占有逾越 50%的商场比例，迈瑞医疗获得 7.2%的商场比例，位 居第三，为国产品牌之首。到 2022 年 12 月，公司硬镜体系在复旦 TOP100 的 60 家医 院中完结上百台装机，市占率第三，且在三级医院的收入占比已超 50%。跟着产品注册、 途径铺设等作业的推进，迈瑞医疗的硬镜事务在拉美、中东、东南亚等展开中区域也连续 完结打破。

　　省级集采助力超声刀快速抢占商场比例。2022 年 12 月，公司推出了术中能量途径及超声 刀，拓宽了其在微创外科范畴的布局。超声手术刀又叫超声切开止血刀，是一种高能量聚 焦超声仪器，经过将超声电能转换为机械能来切开安排并使血管闭合，首要运用于普外科、 泌尿科等科室的微创手术，也可用于腹腔镜以及敞开式手术。依据弗若斯特沙利文的数据， 2020 年全球超声刀的商场规划达 28.7 亿美元，估量 2025 年将添加至 46.3 亿美元；而根 据观研全国的数据，我国超声刀商场规划已从 2016 年的 10.2 亿人民币添加至 2021 年的 25.1 亿人民币，年复合添加率达 19.7%。现在我国的超声刀商场由进口品牌主导，进口品 牌的市占率达 85.7%，其间强生的超声刀市占率达 77.7%。

　　近年来，多个省份及省际联盟完结了超声刀集采，其间，广东 16 省联盟的集采掩盖面最大， 预收买数约 44 万，占全国超声刀商场的约 50%。值得注意的是，2022 年下半年在多个省 份进行的超声刀集采中，国产品牌体现活跃，从中选成果看，高端商场如 7mm 超声刀仍由 进口品牌强生主导，但在其他产品线，国产品牌已占主导位置。集采为国产品牌的进口替 代供给助力。咱们估量，迈瑞医疗未来将凭仗集采快速浸透超声刀商场。

　　迈瑞医疗在微创外科事务将持续加大研制投入，拓宽产品管线。咱们以为国产微创外科市 场具有宽广的国产代替空间。虽然公司的微创外科事务，包含内窥镜和超声刀事务线尚处 于起步阶段，但其运用场景与生命信息与支撑产线具有高度协同性，凭仗公司麻醉机、监 护仪、灯塔床等产品在外科手术商场堆集的品牌效应，跟着产品布局的逐步完善及产性格 能的进步，迈瑞医疗的微创外科有望持续高速添加，成为拉动公司中长时刻添加的中心动力 之一。

　　国内的骨科耗材商场安稳添加，集采加快国产代替。依据中商工业研究院的数据，我国骨 科植入医疗器械的商场规划逐年添加，2020 年到达 353 亿元，估量 2024 年将到达 607 亿 元，CAGR 为 14.5%，其间伤口、脊柱、关节三大细分商场算计共占有骨科耗材 85.8%的 商场比例。因为我人口基数大、人口老龄化程度不断加深，骨科手术量仍将坚持较高增速。 我国每千人关节产品植入手术量仅为美国的 12%，德国的 8%，我国关节产品植入手术量 有宽广的添加空间。此外，我国除了伤口类商场已逐步完结国产代替，脊柱和关节等商场 依然由外资主导。2021 年和 2022 年相继进行的骨科关节和脊柱耗材集采将有助于加快国 产代替进程。

　　迈瑞医疗在 2012 年全资收买了德骼拜尔，布局骨科赛道。2020 年，迈瑞医疗开工建造武 汉基地，项目建造内容首要包含骨科植入物及手术医治设备制作等，公司正式全面进军骨 科范畴。尔后两年，国内骨科三大范畴伤口、关节、脊柱相继进行了省级联盟或国家会集 带量收买。迈瑞医疗活跃响应集采，获得了快速扩展商场比例的时机，据公司核算，在各 省级联盟伤口集和国家关节集采中，公司的伤口和关节的报量比例别离进步了 6 倍和 15 倍。 咱们估量，跟着新冠疫情逐步衰退，积压的骨科手术需求将在 2023 年得到开释，迈瑞医疗 的骨科事务将康复高速添加。

　　公司的中心事务板块首要分为生命信息与支撑、体外确诊和医学印象，一向以来均坚持稳 定添加。生命信息与支撑事务为公司收入占比最大的板块，2020 年新冠疫情导致公司生命 信息与支撑产品需求激增，收入及收入占比大幅上升。2021 年以来，得益于国内医疗新基 建的微弱需求，生命信息与支撑事务仍旧连续了杰出的添加气势，2021 年及 2022 年上半 年收入占比均逾越 44%，别离到达 111.5 亿元和 67.7 亿元，同比添加 11.5%和 12.5%。体 外确诊事务是公司收入奉献第二大板块， 2020 年疫情前占公司全体收入的比重一向稳步上 升，2021 年以来该事务增速显着上升。2022 年前三季度，体外确诊事务是公司收入添加 最快的板块，同比添加超 25%。医学印象事务在 2021 年跟着海外医院惯例超声收买事务 的回暖以及海内外高端客户群的快速打破，前三季度收入添加近 20%，其间超声收入添加 超 25%。

　　迈瑞医疗的生命信息与支撑产品包含监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、手术床、手术灯、 吊塔吊桥、输注泵、心电图机、手术室/重症监护室（OR/ICU）全体处理计划等，是公司 收入占比最大的事务板块。该板块的大都产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注 泵、灯床塔等现已占有国内榜首商场比例。迈瑞医疗的监护仪、麻醉机和呼吸机已到达国际一流水平，有才能和国际龙头企业产品同台竞技。2020 年新冠疫情下，全球生命信息与 支撑类产品需求陡增，公司凭仗强壮的产品实力、广泛的海外营销掩盖网络以及完善的售 后服务，完结了呼吸机、监护仪等产品快速进入海外的高端医院，加快了公司产品在各国 高端客户群的打破，树立了全球品牌形象，为后续更多产品的全球途径浸透打下了坚实基 础。

　　从收入看，2020 年疫情前，生命信息与支撑事务加快添加，2015-2019 年收入 CAGR到达 18.9%。2020 年，因疫情导致需求迸发，公司生命信息与支撑事务收入打破 100 亿元，同 比添加 57.8%。2021 年，获益于国内医疗新基建的推进、公立医院扩容，国内生命信息与 支撑设备需求快速添加。因而，虽然面对 2020 年的高收入基数，迈瑞医疗作为国产龙头品 牌，凭仗强壮的产品竞赛力和完善的产品布局，依然在 2021 年完结了该事务板块 11.5%的 收入添加，板块收入到达 111.5 亿元。跟着国内医疗新基建的不断推进和海外高端商场的 高端打破，2022 年前三季度，生命信息与支撑事务收入同比添加超 15%，单三季度的增速 更是逾越 20%。此外，非新冠疫情相关的产品如 AED 的需求逐步复苏，2022 上半年 AED 在英国、法国、荷兰、意大利、挪威等欧洲国家完结了大规划的装机。

　　监护仪产线：占有主导位置，海内外高端商场持续开辟。监护仪是经过丈量人体生理参数以监测和记载患者健康状况改变，并经过与设定值比较进 行预警的设备或体系，首要监控参数包含心电、心率、呼吸、血压、心输出量、脉息、氧 分压等。监护仪广泛运用于家庭保健、社区医疗、一般病房、急诊室、ICU、手术室等领 域。 依据群智咨询，全球监护仪商场于 2016至 2019年由 26.8亿美元缓慢添加至 29.4亿美元， CAGR 为 3.13%。2020 年，新冠肺炎疫情迸发导致医疗安排对住院患者监测设备的需求激 增。依据 Precedence Research，2020 年全球监护仪商场添加至 36.5 亿美元，而且将于 2025年到达54.1亿美元，2030年将到达80.8亿美元，2021至2030年的CAGR为8.3%。

　　我国监护仪商场坚持高速安稳添加，依据智研咨询，2015 至 2019 年，我国监护仪商场由 18.0 亿元添加至 25.9 亿元，CAGR 为 9.4%。在疫情的催化下以及医疗新基建的带动下， 咱们估量未来我国的监护仪商场将持续坚持快速添加。监护仪是迈瑞医疗最老练的事务板块，1993 年，迈瑞医疗推出 MEC-509 监护仪，是我国 榜首台自主研制的多参数监护仪。2000年公司监护仪获欧盟 CE 认证，2004年获美国 FDA 认证。2008 年，迈瑞医疗收买美国 Datascope 的生命信息与支撑事务，向国际化跨进，成 为全球监护职业的第三大厂商。2015 年公司推出高端产品线 BeneVision N 系列监护仪， 是全球榜首台大屏幕可旋转的智能监护仪，由此拓宽了高端客户群，与进口品牌进行全方 位竞赛。

　　现在公司的监护仪产品线从功用和价格上掩盖低、中、高端商场，从功用上掩盖从重症到 转运、分诊商场，而且推出了遥测监护体系、中心监护体系以及手持式血氧仪，完结了全 运用场景掩盖。

　　从终端价格上看，公司的监护仪产品价格从千元到十数万元不等。中低端产品线 iMEC 和 uMEC 系列终端价格均在 2 万元以下，较进口品牌飞利浦和 GE 的价格更低，关于底层医 疗安排来说性价比更高。国家卫健委 2016 年发布《县医院医疗服务才能根本规范》和《县 医院医疗服务才能引荐规范》，规矩我国近 1.7 万家县级医院病区及呼吸内科、汗水管内 科、神经外科、儿科、急诊医学科、麻醉科、重症医学科均应按需配备监护仪，并在 2021 年印发《“千县工程”县医院归纳才能进步作业计划（2021-2025 年）》，要求持续进步县医 院的归纳才能。

　　此外，2020 年国家卫健委下发的《关于加强底层医疗卫生安排发热诊室设 置的告诉》提及要在有条件的城镇卫生院和社区卫生服务中心设置发热诊室，依照国家卫健委所发布的发热门诊医疗设备配备规范，发热门诊需求配备 CT、监护仪、心电图机、除 颤仪、呼吸机等设备。因而，国内底层医疗安排的建造将持续拉动中低端监护设备的需求。 迈瑞医疗的高端监护仪产品线 BeneVision N 的终端价格在 60,000-160,000 元人民币，略 低于飞利浦的高端 IntelliVue MX 系列，较 GE 的 CARESCAPE B6 和 B8 系列价格优势更 大。

　　国内的监护仪商场展开老练，商场会集度高。迈瑞医疗稳坐我国监护仪厂商龙头方位，占 据国内首要商场比例，2017 年商场比例到达 64.8%，依据《我国医疗设备》调研成果， 2021 年公司监护仪保有率已添加至 71.4%，意向回购率逾越 95%，远超排名第二的进口品 牌飞利浦，飞利浦的保有率仅有 12.1%。在全球监护仪商场，迈瑞医疗也处于抢先方位， 商场比例仅次于飞利浦和 GE，2017 年商场比例到达 10%。

　　依据海关核算的监护仪进出口金额，除掉 2020 年新冠疫情对监护仪需求的扰动，2017- 2021 年，我国的监护仪出口金额逐年稳步上升，5 年复合添加率为 10%，出口金额增速高 于全球监护仪商场的增速，进出口贸易顺差也逐步扩展，标明我国监护仪产品在海外正处 在商场开辟期，商场空间不断添加。2020 年新冠疫情带动迈瑞医疗的监护仪产品销量大幅 进步，而且在高基数的状况下，2021 年销量仍坚持高位。咱们信任迈瑞医疗将凭仗品牌和 掩盖网络的优势，进一步加大中低端产品在底层医疗安排的浸透，而且持续开辟海内外高 端商场，完结商场比例的持续进步。

　　除颤仪：急救认知的遍及带动 AED 需求添加。除颤仪是临床广泛运用的一种急救设备，常用于医治危及生命的心律失常，尤其是室颤和 非灌注性室性心动过速。它运用高能脉冲电流对心脏施行电击医治，使很多心肌去极化， 然后完毕心律失常，康复窦性心率。

　　依据头豹研究院数据，我国院内除颤仪商场较为安稳，而院外商场自 2013 年“好人法”发布 后迎来快速添加，从 2014 年的 5.6 亿元添加至 2018 年的 10.2 亿元，年复合添加率为 16.2%。2021 年 1 月 1 日正式施行的《中华人民共和国民法典》榜首百八十四条规矩，因 自愿施行紧迫救助行为构成受助人危害的，救助人不承当民事责任，意味着民众帮忙急救 可免责，消除了民众好意救人时的后顾之虑，以此鼓舞民众伸出援手，然后进步急救成功 率。头豹研究院猜测至 2023 年，我国除颤仪商场将在 AED（主动体外除颤仪）的驱动下 以 15.5%的 CAGR 添加至 20.8 亿元。

　　迈瑞医疗是除颤仪国产化的先行者。2010 年公司推出了我国榜首台具有彻底自主常识产权 的双向波除颤监护仪 BeneHeart D6，2013 年推出我国榜首台双相波 AED 产品 BeneHeart D1，打破了飞利浦、日本光电、美国卓尔等海外品牌对我国除颤仪商场的独占。现在公司 除颤仪包含院内运用的除颤监护仪 BeneHeart D 系列以及院外运用的 AED 产品。依据械企 查核算数据显现，现在国内体外除颤设备有用产品共 45 款，其间进口品牌 33 款，首要为 飞利浦、卓尔、曼吉世以及日本光电等；国产品牌共 12 款，其间迈瑞医疗的获批数量最多， 占三成左右。

　　各地相继出台的 AED 法规以及医疗新基建项目拉动迈瑞医疗的除颤仪销量快速添加，2021 年销量超 11 万台，同比添加 93.1%。咱们估量，跟着居民急救常识的遍及以及政府注重程 度的进步，公司的除颤仪出售量将持续添加。从价格上看，公司除颤监护仪系列产品构成丰厚的价格梯度，高端系列 D6 对标飞利浦的 Efficia 系列， 较卓尔的 R 系列有较大的价格优势。公司的 AED产品价格与进口品牌距离不 大。

　　因为院内除颤仪及 AED 商场均以医疗安排和政府收买为主，国产品牌具有较大优势。依据 华经工业研究院 2019 年的陈述，迈瑞医疗在国内除颤仪的商场比例为 18%，排名第二， 仅次于飞利浦。咱们预期，得益于丰厚的产品管线以及品牌效应，迈瑞医疗将在政府收买 占主导的除颤仪商场持续进步商场比例。

　　麻醉机：国产代替和海外打破双轮驱动。麻醉机是对患者施行全身麻醉、供氧及进行辅佐或操控呼吸的医疗设备，首要由五个要害 部分组成：供气体系、流量操控体系、麻醉针主张、麻醉通气体系、麻醉废气铲除体系。 依据头豹研究院的数据，2015年至 2019年，我国麻醉机商场以 3.9%的 CAGR稳步添加。 获益于医疗新基建的方针，城镇卫生院等底层医疗安排的医疗设备配备持续完善，麻醉机 商场添加有望提速，估量到 2024年将到达 13.5亿元，2020至 2024年的 CAGR到达 5%。 此外，依据 Wind 数据，我国麻醉设备出口金额逐年进步，已从 2017 年的 1.2 亿美元添加 至 1.7 亿美元；与之相反的是麻醉设备进口金额的逐年下滑，进出口顺差已到达 1.1 亿美 元。国产麻醉设备商场出现“国产代替”和“海外放量”的两层添加动力。

　　迈瑞医疗瞄准麻醉机中低端商场，并于 2006 年推出 WATO 系列。公司在 2013 年推出亚洲 榜首台具有全电子流量计的高端麻醉机 A7，切入高端商场。此外，在 2019 年推出 A9 麻醉 作业站体系，打破百万元价格等级的尖端麻醉机商场。 在海外商场，超高端麻醉机 A8、A9 已成为公司进入高端商场的助推手。2022 年上半年， 凭仗 A9系列，公司成功完结一家北美大型 IDN医联体的打破，与其签订了未来 5 年的独家 麻醉机供给协议。在国内商场，迈瑞医疗麻醉机产品的终端价格从 15 万元至上百万元不等，丰厚的产品线契 合各级医疗的需求。公司高端产线的价格看齐进口品牌，而且中低端产线具有显着的价格 优势。

　　国内医疗新基建使得麻醉机的需求开释。2021 垂暮瑞医疗的麻醉机销量同比添加 53.7%至 12,675 台。咱们估量迈瑞医疗将获益于医疗新基建以及国产代替趋势，进一步稳固国内麻 醉机商场的龙头位置。 从商场比例看，2019 年按销量核算，公司在我国麻醉机商场的比例已逾越进口品牌德尔格 跃居首位，占比 32.1%；按出售额核算也仅次于德尔格，位居第二，占比 28.7%。

　　灯床塔：国产龙头安稳添加。灯床塔指的是用于围术期外科手术的设备，包含手术灯、手术床和吊塔吊桥、数字化手术 室等。迈瑞医疗的灯床塔产品在低中高端商场均有掩盖，比照进口品牌德尔格具有必定价格优势。 从销量看，公司灯床塔一向坚持快速安稳的添加。2020 年受疫情影响手术人次下降导致需 求及销量下降。2021 年，跟着医疗根底建造的投入加大，灯床塔销量完结快速反弹，增幅逾越 103%。从商场保有率看，我国灯床塔商场会集度还比较低，2021 年头部三家品牌保 有率算计低于 50%，迈瑞医疗位居首位，商场保有率逾越 20%。

　　体外确诊（IVD, In Vitro Diagnose）工业是现代查验医学的重要组成部分，可为医师供给 重要的临床确诊信息。依据临床医学查验项目所用技能原理和办法的不同，体外确诊产品 可分为生化确诊、免疫确诊、分子确诊、血液确诊、微生物确诊、POCT 等多种类型，其 中生化确诊、免疫确诊、分子确诊是现在体外确诊首要的三大范畴。

　　依据 Evaluate MedTech 的数据，全球体外确诊商场规划由 2017 年的 568 亿美元添加至 2019 年的 633 亿美元，CAGR 为 5.5%。2020 年受疫情影响，全球商场对新冠检测的需求 大幅进步，体外确诊商场的同比增速到达 15%。2021 年增幅回落至疫情前水平。估量到 2022 年，全球体外确诊商场规划将到达 804 亿美元。据我国医疗器械蓝皮书核算，我国体 外确诊商场增速远高于全球商场。2017-2020年我国IVD商场由510亿元添加至890亿元， CAGR 为 19.9%。灼识咨询估量，到 2030 年我国 IVD 商场将添加至 2,882 亿元。

　　体外确诊是公司第二大事务板块，2021 年收入奉献占比逾越 33%，疫情前一向是公司收入 增速最快的事务板块。咱们估量，跟着新冠疫情影响逐步衰退，医院惯例确诊事务复苏以 及化学发光等重磅仪器的快速装机，2023 年体外确诊事务将再次成为引领公司添加的板块。 体外确诊产品中，毛利率更高的试剂销量添加微弱，收入增速远高于仪器。2017 年，试剂 占体外确诊的收入比例已超 52%。2020 年，新冠疫情导致国内外医院惯例检测服务遭到较 大影响，IVD 事务增速有所放缓。2021 年以来，跟着海外疫情管控放松，国内出台一系列 办法推进医疗根底建造，迈瑞医疗的体外确诊事务收入显着上升。 2021 年，体外确诊事务 收入 84.5 亿元，同比添加 27.1%；毛利率上升至 62.5%，与疫情前相等。2022 年前三季 度，虽然遭到国内疫情重复的影响，得益于近年来相继推出的重磅 IVD 仪器在高端商场的 装机打破和海外惯例试剂事务的全满复苏，迈瑞医疗 IVD 事务仍坚持逾越 25%的增速，其 中海外商场成功打破 52 家第三方连锁试验室，同比添加超 40%。

　　迈瑞医疗的 IVD 产品类别首要包含化学发光检测、 血液细胞检测 、生化剖析检测、凝血检 测、尿液检测、微生物确诊、糖化血红蛋白、流式细胞仪等检测体系以及相关试剂，并推 出了全试验室主动化检测体系，即查验流水线（Laboratory Automation System）。公司产 品线包含了现在商场干流的几类体外确诊办法，包含免疫确诊（占比 36%），生化确诊 （占比 18%）、血液确诊（占比 9%）及微生物确诊，而且仍在开发高端产品和各类查验 流水线，以满意各级医疗安排需求。咱们以为，迈瑞医疗依据不同检测需求和试验室场景 推出的各类主动化流水线将加深公司 IVD 产品的护城河，并带动公司产品在国内中高端市 场、中大客户群中浸透率的进步。

　　迈瑞医疗于 2003 年便已推出我国榜首台全主动血液细胞剖析仪，2004 年推出我国榜首台 全主动生化剖析仪，是我国生化、血液细胞检测商场的领航者。生化及血液细胞检测已成 为公司传统优势范畴，现在在我国商场均排名榜首，重磅产品如血球 BC-7500 系列、高速 生化剖析仪 BS-2800M 的推出和快速装机，带动公司海内外高端商场浸透提速。而免疫诊 断方面，公司虽起步较晚，于 2013 年推出首款全主动化学发光免疫剖析仪 CL-2000i，但 依托强壮的研制实力，在高端产性格能上已迎头赶上外资巨子和其他干流国产品牌，已推 出高速机 CL-8000i。在凝血检测方面，2021年公司推出新一代高端凝血剖析体系 CX-9000， 完结了凝血检测中的全项目检测坚持高速，凝血事务也开端逐步走向高端商场。咱们估量 化学发光及凝血检测有较大的国产代替空间，将为公司体外确诊板块持续注入添加动力。

　　凭仗集采时机快速抢占商场比例。国内各地连续展开了针对 IVD 试剂的集采。咱们以为集采是迈瑞医疗加快进口代替、敏捷 扩展商场比例的时机。迈瑞医疗凭仗各地集采的时机加快 IVD 仪器入院，为未来 IVD 试剂 的放量和添加奠定了根底。2021 年 9 月 29 日，南京市医保局安排南京区域医疗安排联盟 与迈瑞医疗展开全体性价格商洽，其间包含体外确诊试剂和部分骨科耗材这两大类产品共 645 件医用耗材，全体降价起伏 35.51%，收买期为 2 年。在南京，迈瑞医疗的化学发光、 生化、凝血等产品完结了很多新增三甲医院的入院。自 2021 年 11 月安徽省开端履行化学 发光试剂集采成果后，迈瑞医疗在安徽省的 IVD 仪器新增装机近 120 台，成功进入近 30 家 三甲医院，公司的化学发光事务在安徽省获得了近 80%的添加。

　　2022 年，江西 22 省联盟敞开肝功生化检测验剂会集带量收买，收买规划包含与肝功有关 的 26 个生化项目，履行期 2 年，可视状况延伸 1 年。此次集采于同年 12 月完结投标并发布中选成果，迈瑞医疗参加的 19 类种类均以 A 组中选，较最高有用申报价的均匀降幅为 41.7%。除谷丙转氨酶和 α-L-岩藻糖苷酶经过不高于限价 0.6 倍复生中选外，迈瑞医疗的其 余 17类种类均经过降价起伏前 60%规矩中选。咱们估量迈瑞的出厂价在此轮集采之后仍将 坚持安稳。

　　依据最高有用申报价测算，本次 22 省肝功生化集采触及的原商场空间约为 20.1 亿元。集 采后，容量组和试剂组中选价格相较于最高有用申报价的均匀降幅别离为 52.9%和 52.2%。 依据议收买量分配规矩，测算迈瑞医疗在初度协议收买时收买金额约 1.04 亿元，占总标内 商场约 11%。此外，迈瑞医疗共有 17 类产品经过降价起伏前 60%规矩中选，可参加由医 疗安排自主决议计划的二次协议收买量的分配。

　　咱们估量，作为国产医疗器械及生化确诊范畴 的领头羊，迈瑞医疗具有品牌及途径优势，有利于公司竞赛获得更高的二次协议收买量的 分配比例，公司估量此次集采触及的试剂项目收入有望完结翻倍的添加。跟着高速生化分 析仪 BS-2800M 在三级医院的大规划装机，凭仗江西省 22 省联盟生化集采，迈瑞医疗也将 加快生化试剂事务在三级医院等高端商场的入院，并进一步横向拓宽其他如化学发光、血 球等设备和试剂的入院。此外，因为三级医院的样本量及检测需求更大，高端商场的不断 打破将有助于迈瑞医疗快速进步商场比例，并构成规划效应，优化本钱。

　　化学发光国产代替空间巨大，将持续高速添加。化学发光是免疫确诊的一种，将抗原抗体之间的特异性反响与化学发光技能相结合来测定 体内疾病标志物浓度，然后判别身体状况。这项检测技能已被广泛运用于肿瘤、流行症、 心脏疾病、妊娠检测等范畴。依据不同的发光机制，化学发光免疫剖析（CLIA）分为直接 化学发光免疫剖析、酶促化学发光免疫剖析和电化学发光免疫剖析法。酶促化学发光免疫 剖析是先用一种酶，如辣根过氧化物酶（HRP）或碱性磷酸酶（ALP），对抗原或抗体进 行符号，免疫反响后，作为发光底物的鲁米诺或 1,2-二氧环乙烷衍生物（AMPPD）在酶标 记的免疫反响物和发光试剂的效果下，经过氧化复原反响发光，再经过发光强度来测定抗 原或抗体。迈瑞的化学发光产品运用的就是酶促化学发光技能。

　　迈瑞医疗进入化学发光商场较晚，自 2013 年推出 CL-2000i 全主动化学发光免疫剖析仪及 配套试剂后，又先后推出了低速机 CL-1000i 以及高速机 CL-6000i。公司低速机的检测速度 处于商场榜首队伍，而终端价格处于低位，既能够满意底层医疗安排日常检测的需求，又 契合其对性价比的寻求。2021 年，公司推出新一代高速机 CL-8000i，标志着迈瑞医疗化学 发光仪器进入千速年代，在测验速度、样本位、试剂位等功能参数上已已到达国际先进水 平。CL-8000i 支撑双模块联机，检测速度最高可到达 1000T/H，还可与生化剖析仪联机组 成生化免疫流水线，且不断经过研制对查验流水线的主动化进行改进，然后满意大型医院 对检测速度和检测功率的需求，而终端价格相较于进口品牌具有显着优势。高速发光仪器 的推出助力迈瑞医疗化学发光事务在高端商场的持续打破，2022 年前三季度 CL-8000i 新 增装机 300 台，其间超 65%的新增装机在三级医院。

　　试剂产品矩阵方面，迈瑞医疗在干流检测项目如肿瘤标志物、流行症等方面的试剂产品覆 盖较完好，且产品线亿欧元的价格收买全球闻名 体外确诊质料公司海肽生物（HyTest）100%股权，加强了化学发光试剂及质料的中心研 发根底，弥补了上游质料试剂的短板，进步了试剂开发才能，在试剂集采压力下有用的实 现本钱操控。一起，集采也为迈瑞医疗的化学发光事务供给了快速进步商场比例的时机。

　　2021 年 8 月，安徽省在全国首先展开临床查验试剂会集带量收买，触及产品包含肿瘤相关 抗原测定、感染性疾病试验检测、心肌疾病试验检测、激素测定共 4 大类 23 种化学发光项 目及降钙素原检测。终究该轮集采的价格均匀降幅为 47.02%，迈瑞医疗共中标 14 项，中标项目数量与新工业相等，仅次于雅培，而罗氏、贝克曼、梅里埃、安图生物等则抛弃谈 判。据迈瑞医疗的核算，自 2021年 11月份安徽省履行部分化学发光试剂集采。至 2022年 二季度末，公司在安徽省新增装机近 120 台，占全省新增装机的约 1/3，而且成功打破近 30家三甲医院，大大缩短了仪器入院的时刻，2022年上半年公司化学发光事务在安徽省实 现近 80%的添加。

　　凭仗 CL-8000i 等重磅仪器产品的亮眼装机体现和海内外试剂事务的改进，2022 年前三季 度公司化学发光事务同比添加超 40%，远超 IVD 事务全体 25%的增速。咱们预期，国内化 学发光商场较之于生化商场仍是蓝海，增速迅猛，具有巨大国产代替空间。迈瑞医疗的重 磅化学发光剖析仪在 2023 年仍有望持续坚持在三甲医院等高端商场的装机打破，试剂事务 也将跟着医院惯例确诊事务的复苏而改进，引领迈瑞医疗 IVD 产线的快速添加。

　　血球和生化检测持续打破高端商场。 血液细胞剖析是医院临床三大惯例查验之一。血细胞剖析仪能够检测并核算不同类型红细 胞、白细胞、血小板、血红蛋白等的数量和比容水平。依据主动化程度，血细胞剖析仪分 为半主动和全主动；依据对白细胞的分类才能，又可分为三分群血细胞剖析仪，即可将白 细胞分为中心粒细胞、淋巴细胞和其他白细胞，和五分类血细胞剖析仪，即可将白细胞更 细分为中性粒细胞、淋巴细胞、嗜酸性粒细胞、嗜碱性粒细胞、单核细胞。现在血细胞分 析仪已广泛运用于各级医疗安排，其间五分类血细胞剖析仪和血液剖析流水线首要配备在 我国各级医院，三分群血细胞剖析仪则首要运用于小型民营医院、私家诊所、城镇/社区卫 生站等小型医疗卫生安排。

　　迈瑞医疗是国产血液细胞剖析仪的先行者，在 2003 年便推出了我国榜首台全主动血液细胞 剖析仪。经过约 20 年的展开，公司血液细胞检测不断向高端打破，产品布局完善，已成为 公司体外确诊板块的优势产线 年下半年，公司推出了以三维荧光、全主动末梢血、 高速 CRP 检测一体机为标志技能的 BC-7500CRP 血液细胞剖析仪，处理了临床运用中末 梢血无法主动检测、联检 CRP 速度太慢、门急诊空间拥堵等痛点，大幅进步查验功率。该 高端血球剖析仪快速上量，成为了公司首个在上市首年出售额破亿的新产品。

　　迈瑞医疗的血液剖析仪在技能上已到达国际一流水平，在检测速度、陈述参数、用血量等 产性格能方面，公司的高端血液剖析仪 BC-7500 系列可对标主导全球血球商场的希森美康的高端 XN 系列，该重磅产品的推出也成为公司在海内外血球商场完结高端打破的重要推 力。2021 年血液剖析仪 BC-7500 系列出售收入超 2.5 亿元，装机逾越千台，在国内 TOP100 医院中成功打破 35 家，在 TOP100 妇幼儿童医院中打破 46 家。

　　2022 年上半年， BC-7500 系列持续坚持高速添加的气势，在 TOP100 医院中新打破 5 家、TOP100 妇幼儿 童医院中新打破 18 家，完结千台装机，完结收入近 3亿元。2022 年前三季度，BC7500 系 列已新增装机 1,700 台。此外，公司在 2021 年下半年推出的全主动细胞形态学剖析仪 MC80 在高端商场也获得较好的开展，三级医院装机占比到达了近 90%。凭仗 7500 系列等产 品的杰出体现，公司在国内外商场比例也有所进步，2021 年景功逾越希森美康跃居我国血 球商场市占率榜首，在全球的商场比例也逾越了贝克曼成为全球第二。咱们估量未来 BC7500 将持续掩盖高端商场并逐步完结海外高端医院、大型连锁试验室的装机，成为公司 IVD 产品进军高端商场的排头兵。

　　生化确诊在我国展开较早，它经过生化反响在体外测定各种无机元素、蛋白、糖、脂等生 化目标，包含肝功用、肾功用、血糖、血脂等查看项目，是医院的惯例检测项目，商场较 为老练。依据《我国医疗器械蓝皮书》的数据测算，2020 年我国生化确诊职业商场规划约160 亿元，是我国第三大体外确诊细分商场，进口代替率到达 55%。细分来看，生化确诊 试剂已成为我国体外确诊工业中展开最为老练的细分范畴，国产占比超 70%，国产品牌覆 盖大型三甲医院；而生化剖析仪的国产比例稍低，约 30%左右，首要面向中低端商场。

　　迈瑞医疗自 2004 年推出我国榜首台全主动生化剖析仪 BS-300 后，先后推出了针对不同市 场需求的各种类型的全主动生化仪，而且在模块化检测体系和流水线上发力。现在，迈瑞 医疗已构成了全系列生化检测体系的产品矩阵，生化试剂产品包含肝功用、肾功用、心肌 标志物、糖尿病、血脂、腮腺炎、炎症及特定蛋白、风湿、无机离子、贫血 10 大类共 65 种。

　　2021 年下半年，迈瑞医疗推出了高端全主动生化剖析仪 BS-2800M，检测速度、试剂位等 功能参数已到达国际先进水平，且可灵敏拓宽成双模块，也可与免疫剖析仪组成生化免疫 流水线 全试验室智能化流水线，与瑞智检联通，以满意大型医院的需 求。2022 年前三季度，高速生化剖析仪 BS-2800M 完结新增装机 175 台，其间 60%以上 为三级医院。参阅 2021 年安徽省化学发光集采时刻表，咱们预期，生化集采也将在中选结 果公示（2022 年 12 月 30 日）后约 3 个月，即 2023 年 3 月履行。跟着生化 22 省联盟肝功 生化集采的落地，迈瑞医疗生化试剂的商场比例和浸透率将快速进步，并进一步带动公司 生化剖析仪和流水线在高端商场的装机。

　　智能检测流水线产品供给高效全体处理计划，加深客户粘性。试验室主动化体系（Laboratory Automation System）又称查验流水线，经过主动化轨迹和 信息网络等将试验室内的一个或多个检测子体系，如生化、血液、免疫等检测体系整合连 接。试验室主动化能够分为 1）模块化流水线（Modular Automation，MA），行将某一个 或数个检测体系模块化，完结主动查验；2）全面集成，适用于试验进程的一切部分的全实 验室主动化体系（Total Laboratory Automation，TLA）。对医院而言，TLA 1）一般具有 更高的试验通量，进步了检测的全体功率；2）主动化进程可节约检测人力并进步试验室管 理功率；3）下降人为操作导致的差错，添加数据的可靠性和准确性；

　　4）主动化技能能够 经过运用主动化体系来处理和正确存储有害物质，然后进步试验室的安全性。归纳来看， 检测流水线可高效、低人力地进行很多重复性试验，然后进步检测验验室的准确性和安全 性并下降试验室运转本钱，因而可极大地处理三甲医院或中心试验室样本量大、等候检测 成果时刻长的痛点。但 TLA 的缺陷是价格昂扬，且占地面积大，而 MA 可按检测需求组合 成特定模块如血液剖析流水线、生化免疫流水线等，本钱更低，占用空间更小，因而更适 合检测需求量小的一般医院或中小型检测验验室。

　　2014 年，迈瑞医疗推出了我国榜首套生化免疫模块化流水线和榜首套具有彻底自主常识产 权的血液细胞剖析流水线 年间，公司产品已包含尿液、血液、生化免疫剖析的模块 化流水线，可满意从三级医院到底层医院对不同检测场景的需求。2020 年，迈瑞医疗的全 试验室智能化流水线 上市，一站式供给生化、免疫、血液、凝血四大检测办法的解 决计划，在中高端商场具有很大运用远景。后续公司还将持续推出全主动凝血检测流水线 等产品，完善流水线产品布局，并持续优化查验作业流规划，进步查验主动化，以满意大 型医院关于查验功率的需求。

　　医学印象设备指经过对人体施加可见光、X 射线、超声、强磁场等各种物理信号，记载人 体反应信号强度散布并构成人体内部结构图画，然后完结确诊或医治引导效果的医疗设备。 依据信号不同，医学印象设备可分为核磁共振成像（MR）、X 射线核算机断层扫描成像 （CT）设备、X 射线成像（XR）设备、分子印象（MI）设备、超声（US）设备等。公司 的医学印象事务首要布局超声设备以及数字化 X 射线成像设备（DR）。

　　依据灼识咨询的数据，2015 至 2020 年，我国医学印象设备商场由 299.7 亿元添加至 537.0 亿元，CAGR 为 12.4%，至 2030 年估量将逾越 1,080 亿元，2020-2030 年的 CAGR 为 7.3%。DR 设备商场的占比呈下降趋势，而超声设备的占比安稳在 20%左右，估量到 2030 年 DR 设备和超声设备的总计商场规划将到达 260 亿元。

　　公司医学印象事务收入一向坚持快速添加， 2015-2020 年 CAGR 为 13.5%，增速高于我国 医学印象设备商场，占公司总收入 20%以上。公司的医学印象事务在 2020 年受新冠疫情 影响收入增速有所下滑，但跟着疫情逐步好转，商场需求得到开释，2021 年公司医学印象 事务收入同比添加 29%。2022 年，虽然国内疫情重复对超声收买带来负面影响，但高端及 中高端超声系列的推出助力海内外高端客户群的全面打破， 2022年前三季度仍完结近20% 的同比增速，其间超声事务添加超 25%。

　　超声印象设备需求回暖，海内外高端客户群快速打破。彩超（台式、便携式）是运用超声多普勒技能和超声回波原理，一起具有收集血流运动、 安排运动信息和人体器官安排特性，供给包含二维、三维灰阶及动态血流信息的医学印象 确诊设备。彩超一般运用于腹部、妇产科、小器官、心脏、血管、泌尿、介入医治、急诊、 麻醉、重症、肌骨运动医学等范畴，其间高端超声大多会集在心脏和妇科超声范畴。

　　依据 GrandView Research 数据，2021 年全球超声设备商场规划到达 79 亿美元，2022E 到 2030E 的年复合添加率为 4.5%。依据众成数科的数据，2021 年我国超声商场规划达 126.9 亿元，同比添加 8.5%。我国国产超声商场仍有不小添加空间。2020 年，三级医院的均匀彩超保有量为 13 台；二级医院均匀为 4.5 台，民营医疗安排 2 台；一级医院 0.9 台， 底层医疗安排 0.68 台。此外，国产超声设备在我国低端超声商场占比高，但在中高端商场 仍有巨大的代替空间。依据弗若斯特沙利文的数据，2020 年我国高、中、低端超声设备市 场的国产化率别离为 10%、36%、70%。依据医药智投数据，按金额核算，高端超声占超 声商场 50%以上的商场比例，因而是未来超声商场竞赛的要害点。现在，经过收买，迈瑞 医疗和开立医疗，相继推出了高端超声系列，但超高端超声商场仍被进口品牌独占。

　　跟着技能晋级，国产超声设备也在敏捷浸透海外商场。依据 Wind 数据，无论是按数量仍是 金额核算，我国彩超出口均呈上升趋势，且在 2022 年出口数量和出口金额均已逾越进口数 量和金额； 2017-2022 的出口数量 CAGR 为 28.3%， 2017-2022 的出口金额 CAGR 为 9.8%。

　　咱们预期，迈瑞医疗生命信息与支撑和医学印象产线E 将持续坚持 安稳，而惯例试剂事务复苏将正向拉动体外确诊产线毛利率上升，公司全体毛利率将由 64.2%稍微上升至 64.6%。公司 2022E-2024E 的研制费用率、出售费用率和办理费用率也 将坚持安稳，归母净利润坚持 20%的增速。

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